股票配什么意思温彬：8月出口再超预期，有基础保持中高速增长

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出口增速达年内高点

海关总署数据显示，按美元计价（下同），8月份，我国进出口总值5262.7亿美元，其中，出口3086.5亿美元，同比增长8.7%，环比增长2.7%；进口2176.3亿美元，同比增长0.5%，环比增长0.9%；贸易顺差910.2亿美元，前值846.5亿美元。出口同比好于预期（7%），环比超出季节性（0.1%），单月出口金额仅次于2022年居历史同期第二位；进口环比弱于季节性（3%）。

出口保持高增速有三大支撑因素：

一是外需热度整体未减。美国补库周期仍在继续；欧盟消费需求回暖，服务业PMI已连续7个月高于荣枯线；日韩经济景气度上升，8月份，日韩制造业PMI分别上升至49.8%（前值49.1%）、51.9%（前值51.4%）。此外，港口拥堵导致国际运输时效下降，欧美企业或已提前开始为圣诞节备货。

二是全球半导体周期延续上行。7月份，全球半导体出口同比增长18.7%，已连续9个月保持正增长，在半导体热度的驱动下，近几个月，集成电路已成为对我国出口贡献度最高的商品。

三是低基数效应。去年8月份，出口同比下滑8.6%，延续自今年5月以来的低基数效应，后续9、10月份的出口仍有低基数支撑，11、12月的基数效应将减弱。

分贸易方式看，保税及特殊监管区域出口>加工贸易>一般贸易。从增速看，8月份，一般贸易出口同比增长8.2%，前值6.2%；进料加工贸易增长9.9%，前值6.6%；保税区及海关特殊监管区域出口增长13.4%，前值14.4%。从占比看，一般贸易占比持平于前值65.1%；加工贸易占比19.9%，前值19.5%；保税区及海关特殊监管区域占比9.7%，前值10.3%。

对美国、东盟出口增速下滑

美国经济降温，补库周期接近尾声，我国对美出口增长放缓。8月，我国对美出口同比增长4.9%，低于前值8.1%，拉动出口增长0.8个百分点。美国经济已出现放缓迹象，8月ISM制造业PMI为47.2，连续5个月低于荣枯线，非农就业弱于预期，连续2个月触发萨姆规则。此外，从历史数据看，美国主动补库通常持续7个月左右，本轮补库周期始于去年12月份，或已接近尾声。

随着美国需求放缓，我国对东盟出口增速小幅回落。8月，我国对东盟出口增长9%，前值12.2%，拉动出口增长1.4个百分点。东盟是我国商品出口至美国的主要中转地区，随着美国进口需求收缩，作为我国产业链下游的东盟，进口需求也会随之放缓。8月，越南出口增速由7月份的21%下滑至16.1%，亦能够印证我们的观点。

低基数叠加供需错配加剧，欧盟进口需求高涨。8月，我国对欧出口增长13.4%，创25个月新高，拉动出口增长1.9个百分点。原因之一是低基数，去年同期我国对欧盟出口同比下降19.6%；二是欧盟供需缺口的扩大，欧盟消费需求有反弹迹象，7月，欧元区零售销售指数同比降幅收窄0.3个百分点至-0.1%，服务业PMI已连续7个月处于扩张区间，但能源危机对制造业产业链的破坏短期内难以修复，制造业PMI已连续26个月低于荣枯线，区域内供给短缺有利于我国商品出口。

半导体热带动我国对日韩出口增速加快。8月，我国对日本出口增长0.5%，前值-6%，拉动出口增长0.02个百分点；对韩国出口增长3.4%，前值0.8%，拉动出口增长0.1个百分点。8月，日韩两国景气度同步回升，日本制造业PMI为49.8%，高于前值49.1%，韩国制造业PMI为51.9%，连续4个月高于荣枯线，主要得益于全球半导体景气周期对亚洲产业链的带动。

内需修复进程放缓，导致进口偏弱。发达国家及地区中，自美国（12.2%）、韩国（12.2%）、中国台湾（10.8%）进口保持正增长，但增速均有所回落；自欧盟进口增速由7.1%逆转为-5.3%；自日本进口连续3个月负增长；自中国香港进口由40.7%逆转为-10.9%。发展中国家之中，自东盟进口由11.1%回落至5%，自拉美进口由2.2%上升至6.4%。

汽车船舶、消费电子表现亮眼

船舶继续领涨出口。8月份，船舶出口金额增长60.6%，拉动出口增长0.5个百分点。量价分离看，数量增长40.8%，价格增长14.1%。全球航运市场保持强劲，6月份，全球手持船舶订单量同比增长20.3%，新造船价格指数（集装箱船）同比增长6.7%，我国手持船舶订单同比增长38.6%，创年内新高。

汽车出口增速反弹。8月份，汽车和汽车底盘出口增长32.7%，拉动出口增长0.8个百分点。量价分离看，价格下跌4.9%，数量增长39.4%。原因之一是新能源汽车海外扩张的步伐进一步加快，比亚迪、长城等汽车公司公布的8月海外销售数据均表现亮眼；原因之二是低基数，去年8月汽车出口增长35.2%，而去年3~7月份出口增速均高于80%。

全球半导体周期延续上行，消费电子出口保持高增速。8月集成电路出口增长18.2%，拉动出口增长0.6个百分点。电脑、手机、液晶出口金额分别增长10.8%、17%、9.2%。半导体景气周期延续，7月全球半导体销售同比增长18.7%，韩国半导体出口连续4个月保持50%以上高增速。不过，作为半导体最大的消费国，我国半导体进口增速已连续两月下滑，本轮周期或将触顶。

劳动密集型产品出口表现不一。8月，地产产业链中的家用电器出口增长12%，低于前值17.2%，家具出口负增长4.5%，美国房地产降温导致对相关产品的进口需求收缩。纺织品出口同比增长4.5%，塑料制品出口增长1.8%，但服装、鞋靴、玩具等出口仍未走出负增长区间。

8月我国进口呈现以下特点：一是大宗商品进口价格涨跌不一，铁矿、原油、成品油价格增速放缓，天然气、煤、铜价格延续上涨；二是大宗商品进口量同样涨跌互现，成品油、天然气增速上涨，煤增速下滑，铁矿、铜矿、原油负增长；三是高新技术产品进口保持正增长，同比增长13%，高于前值5%，半导体、电脑、汽车零配件、飞机等产品表现亮眼。

出口增长有基础，需关注边际放缓压力

下一阶段，出口有基础保持中高速增长：

一是低基数，去年同期9、10月份的出口增速继续处于负增长区间，不过，随着去年11、12月增速转正，低基数效应将有所减弱。

二是美欧降息可期，在通胀下行、经济降温背景下，市场预计美联储年内或降息75个基点，欧央行降息50个基点，放松货币政策有利于拉动需求增长。

三是与美国的经贸关系有缓和迹象，拜登政府原计划于8月对自中国进口的180亿美元商品加征关税，该计划已被无限期推迟。近期，中美经贸工作组于天津举行第二次副部长级会议，有助于加强中美在特定领域的经贸合作。

然而，美国经济放缓、美国大选的不确定性、中欧贸易摩擦升温、全球半导体周期见顶等不利因素可能会对出口形成一定拖累。综合来看，预计出口同比增速将在10月触及高点后小幅回落，但仍有望保持在5%以上。

（温彬系中国民生银行首席经济学家）

第一财经获授权转载自“民银研究”微信公众号。

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